2022-03-17華西證券股份有限公司唐爽爽,朱宇昊對(duì)行動(dòng)教育進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《合同負(fù)債彰顯充足訂單，短期受疫情擾動(dòng)》，本報(bào)告對(duì)行動(dòng)教育給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為45.65元。

行動(dòng)教育(605098)

事件概述

2021 年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利/扣非歸母凈利 5.55/1.71/1.50 億元、同比增長(zhǎng) 47%/60%/49%、同比 19 年增長(zhǎng) 27%/45%/35%，業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。 2021 年公司每股分紅 1 元（含稅）、分紅率為 49.38%。

分析判斷:

訂單充足，前瞻性指標(biāo)合同負(fù)債同比增長(zhǎng) 21%。 我們分析， 跟蹤公司主要看：（1）合同負(fù)債： 2021 年合同負(fù)債（客戶預(yù)付的培訓(xùn)、咨詢款項(xiàng)不含稅部分）為 7.76 億元、 同比增長(zhǎng) 20.91%， 為 22 年提供了一定保障；（2）銷售人數(shù)： 21 年為 711 人， 同比增長(zhǎng) 33%； 銷售人效 78 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 10%； （3）校長(zhǎng) EMBA 人數(shù)：我們估計(jì) 21 年為 1000 人， 22 年預(yù)計(jì)達(dá)到 1500 人；（4）城市網(wǎng)點(diǎn)拓展： 21 年新增 3 個(gè)城市、 22 年有望新增 5 個(gè)城市。 2021 年管理培訓(xùn)、 管理咨詢、 圖書銷售收入分別為 4.92、 0.59、 0.04 億元，同比增長(zhǎng) 49%、 35%、 0%。凈利率提升 3PCT，主要來(lái)自股權(quán)投資收益、 理財(cái)收益及規(guī)模效應(yīng)提升帶來(lái)銷售費(fèi)用率下降。 2021 年毛利率為 79.05%、同比提高 0.25PCT，其中管理培訓(xùn)、 管理咨詢、 圖書銷售毛利率分別為 84%、 44%、 30%，同比變動(dòng)+0.59、 -6.61、 -0.19PCT。 2021 年歸母凈利率為 31%、同比提高 3PCT，主要得益于銷售費(fèi)用率下降、投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增長(zhǎng)。 2021 年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 29%/16%/6%/-3%，同比增長(zhǎng)-1.4/1.2/1.2/0.7PCT，銷售費(fèi)用率下降得益于收入快速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，銷售費(fèi)用仍同比大幅提升 40%；管理費(fèi)用率提升主要由于 IPO 上市服務(wù)費(fèi)增加以及 20 年社保存在減免；研發(fā)費(fèi)用率提升主要由于研發(fā)人員及薪酬提升、課程研發(fā)制作費(fèi)用增加以及 20 年社保減免影響。 投資收益/收入為 1.3%、同比提高 1PCT，主要來(lái)自長(zhǎng)期股權(quán)投資收益和股利收入；公允價(jià)值變動(dòng)收益/收入為 3.3%、同比提高 3.3PCT，主要為理財(cái)產(chǎn)品收入。

投資建議

短期來(lái)看，在較高合同負(fù)債的保障下，公司 1-2 月增長(zhǎng)較好，但 3 月受到疫情反復(fù)影響消課，從而我們判斷 Q1存在一定壓力。但長(zhǎng)期來(lái)看， 我們認(rèn)為，公司經(jīng)過多年發(fā)展，已建立起完善的課程體系、師資體系和渠道體系，擁有較強(qiáng)的品牌力、復(fù)購(gòu)+轉(zhuǎn)介紹率較高； 未來(lái)成長(zhǎng)空間在于：（1）在新城市(300778)開拓渠道獲取新客戶，（ 2）銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步擴(kuò)張；（3） OMO 數(shù)字商學(xué)院等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)單客戶挖潛。 維持 2022-2023 年收入分別為 7.17/9.01億元、新增 24 年收入為 11.07 億元，考慮 21 年業(yè)績(jī)超預(yù)期，將 22、 23 年歸母凈利從 2.09/2.95 億元調(diào)整至至 2.23、 2.90 億元，新增 24 年歸母凈利 3.7 億元，對(duì)應(yīng)將 EPS 從 2.48/3.49 元調(diào)整至 2.64、 3.44 元，新增24 年 EPS 為 4.39 元， 2022 年 3 月 16 日收盤價(jià) 45.65 元對(duì)應(yīng) PE 分別為 17/13/10 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情的不確定性； 人員流失風(fēng)險(xiǎn)； 課程迭代風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為68.25。證券之星估值分析工具顯示，行動(dòng)教育（605098）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 銷售費(fèi)用 華西證券