2022-04-05天風(fēng)證券股份有限公司潘暕對京東方A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21業(yè)績新高，周期逐漸見底，面板龍頭優(yōu)勢顯著》，本報(bào)告對京東方A給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為4.31元。
京東方A(000725)
事件： 京東方發(fā)布 2021 年年度報(bào)告：（ 1） 2021 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2193.10 億元，同比增長 61.79%；歸母凈利潤 258.31 億元，同比增長412.96%；扣非歸母凈利潤 239.38 億元，同比增長 796.38%。（ 2） 2021 年末，公司資產(chǎn)總額為 4497.27 億元，股東權(quán)益 2168.73 億元。
點(diǎn)評： （ 1）公司 2021 全年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)近八倍增長，顯示器領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)定， AMOLED 出貨量 21 年 12 月首次突破千萬級；（ 2） 22 年 3 月大尺寸面板價(jià)格跌幅收窄， 32 寸面板價(jià)格或已見底。展望未來，面板廠商稼動(dòng)率&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整或?qū)⒊蔀槊姘鍍r(jià)格走勢主要決定因素，我們認(rèn)為 22Q2 面板價(jià)格逐漸趨穩(wěn)。（ 3）展望長期，面板下游需求場景拓展+競爭格局改善， 公司龍頭優(yōu)勢顯著， 看好長期盈利中樞提升，顯示龍頭揚(yáng)帆起航。
1. 公司 2021 全年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，凈利潤大幅增長。
（ 1） 2021 全年展現(xiàn)歷史最佳業(yè)績，扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)近八倍增長： 報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2193.10 億元，同比增長 61.79%；歸母凈利潤258.31 億元，同比增長 412.96%；扣非歸母凈利潤 239.38 億元，同比增長796.38%。（ 2）上半年 LCD 行業(yè)高景氣，公司毛利率環(huán)比提升。 21 年 H1宅經(jīng)濟(jì)刺激疊加產(chǎn)能短缺，促進(jìn) LCD 行業(yè)景氣度持續(xù)向好，公司毛利率由Q1 的 28.13%提升至 2Q21 的 33.96%。（ 3）下半年 LCD 行業(yè)需求放緩， Q4毛利率下降。 21 年 H2 全球經(jīng)濟(jì)放緩及原材料成本的上升影響下游備貨意愿，公司毛利率由 Q3 的 33.55%回落至 Q4 的 19.63%。
2. 32 寸面板價(jià)格或已見底， 預(yù)計(jì) 22Q2 面板價(jià)格趨穩(wěn)。
LCD 面板價(jià)格跌幅收窄： （ 1） Witsview 數(shù)據(jù)， 2022 年 3 月下旬， 32/43/55寸面板最新價(jià)格為 40/71/108 美元，與 2022 年 2 月下旬相比，分別下跌0%/1.4%/1.8%，跌幅收窄，其中 32 寸面板價(jià)格已連續(xù)止跌 2 個(gè)月，價(jià)格或已見底。（ 2）回顧本輪面板價(jià)格周期， 20 年 5 月面板價(jià)格觸底反彈，至 21年 6 月連續(xù)上漲近 13 個(gè)月，平均漲幅一倍以上，其中 32 寸面板價(jià)格漲幅最高（ 175%）。 21 年 7 月起面板價(jià)格松動(dòng)， 8-10 月加速下跌， 11 月以后跌幅持續(xù)收窄，目前 32 寸面板價(jià)格或已見底。（ 3） 展望未來，面板廠商稼動(dòng)率&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整或?qū)⒊蔀槊姘鍍r(jià)格走勢主要決定因素，我們認(rèn)為22Q2 面板價(jià)格跌幅有望繼續(xù)收斂、價(jià)格趨穩(wěn)。
3. 下游需求場景拓展+競爭格局改善，看好長期盈利中樞提升。
（ 1）“1+4+N”模式助物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)布局，場景開拓成果顯著。 2021 年公司“1+4+N”模式物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展豐富多項(xiàng)屏顯應(yīng)用場景， 實(shí)現(xiàn)營收283.79 億元，同比增長 47.98%。（ 2）公司顯示龍頭地位持續(xù)鞏固， 21 年實(shí)現(xiàn)營收約 2022.19 億元，同比增長 64.30%。市場地位進(jìn)一步穩(wěn)步提升，產(chǎn)品銷量同比增長 9%，銷售面積同比增長 37%。AMOLED 出貨量快速提升，21 年 12 月單月出貨量首次突破千萬級。（ 3）展望中長期，面板行業(yè)周期性或?qū)p弱， 全球 TV 大尺寸領(lǐng)域公司龍頭地位優(yōu)勢顯著，估值提升。
4. 投資建議：行業(yè)調(diào)整背景下，公司 21 全年業(yè)績超預(yù)期，顯示龍頭優(yōu)勢地位凸顯，目前面板價(jià)格跌幅收窄，預(yù)計(jì) 22Q2 價(jià)格趨穩(wěn)，我們看好競爭格局改善、行業(yè)盈利中樞提升帶來公司業(yè)績和估值雙升投資機(jī)會(huì)。 考慮面板價(jià)格變動(dòng)，我們調(diào)整 22-23 年?duì)I業(yè)收入為 2302/2637 億元（原值2007/2178 億元），凈利潤為 238/269 億元（原值 248/294 億元），維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 面板價(jià)格波動(dòng)；需求不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)整合不及預(yù)期等； 顯示技術(shù)升級及替代風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券方競研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.36%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利261.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為6.34。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.39。證券之星估值分析工具顯示，京東方Ａ(000725)（000725）好公司評級為3星，好價(jià)格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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