2022-04-24信達(dá)證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對(duì)迪阿股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《疫情拖累短期業(yè)績(jī)，鉆飾業(yè)務(wù)持續(xù)拓展》，本報(bào)告對(duì)迪阿股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為60.96元。
迪阿股份(301177)
事件：公司發(fā)布2021年年度報(bào)告、2022年一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入46.23億元、同增87.57%，歸母凈利13.02億元、同增131.09%，扣非凈利12.49億元、同增131.03%，EPS為3.62元，公司計(jì)劃每股派息2元（含稅）。公司持續(xù)提升品牌影響力，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)12.21億元/3.76億元，同增12.61%/16.77%，扣非凈利潤(rùn)3.42億元，同增8.83%，2022年3月以來(lái)全國(guó)部分區(qū)域新冠疫情擴(kuò)散，影響線下客流量，公司收入增速有所放緩。
點(diǎn)評(píng)：
高品質(zhì)鉆飾領(lǐng)先品牌，求婚鉆戒貢獻(xiàn)主要收入。公司定位高品質(zhì)鉆飾市場(chǎng)，聚焦年輕用戶群體，2021年求婚鉆戒營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)收入36.61億元，同增95.94%；結(jié)婚對(duì)戒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.66億元，同增68.00%。公司以“一生只送一人”為創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)理念，打造獨(dú)特的品牌內(nèi)涵和價(jià)值主張，通過(guò)全方面打造定制化銷售模式、全自營(yíng)渠道、高效信息系統(tǒng)和柔性供應(yīng)鏈體系進(jìn)一步優(yōu)化品牌傳播、擴(kuò)大品牌影響力、滿足消費(fèi)者需求，推動(dòng)鉆戒、對(duì)戒營(yíng)收快速增長(zhǎng)。
門店數(shù)目、單店收入同步增長(zhǎng)，線上、線下銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司大力拓展線下銷售渠道，門店數(shù)量保持較高增速，截至2021年末公司門店數(shù)為461家，同增30.59%，其中直營(yíng)店、聯(lián)營(yíng)店鋪分別為420家、41家，較2020年末凈增96家、12家。公司在擴(kuò)大市場(chǎng)份額的同時(shí)注重門店拓展質(zhì)量，通過(guò)線上線下?tīng)I(yíng)銷提升品牌影響力推動(dòng)公司店效實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2021年公司直營(yíng)、聯(lián)營(yíng)門店單店收入為1017.63萬(wàn)元、974.82萬(wàn)元，同增41.83%、40.54%。店鋪數(shù)量+店效的增長(zhǎng)推動(dòng)公司2021年線下直營(yíng)、線下聯(lián)營(yíng)渠道收入同增80.28%、71.77%至36.74億元、3.22億元，占營(yíng)收比分別為79.47%、6.96%。線上渠道方面，隨著品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大，公司積極調(diào)整線上產(chǎn)品策略，全面提升線上銷售規(guī)模，2021年公司官網(wǎng)和第三方銷售平臺(tái)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收1.00億元、4.98億元，同增201.35%、162.59%。
毛利率維持高位，費(fèi)用優(yōu)化管理、規(guī)模效應(yīng)凸顯驅(qū)動(dòng)盈利水平提升。2021年公司毛利率為70.14%，同增0.77PCT。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2021年公司求婚鉆戒、結(jié)婚對(duì)戒毛利率分別為71.34%、68.00%，同增0.55PCT、0.92PCT。2022Q1公司毛利率為71.12%，同增0.71PCT，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)。費(fèi)用方面，2021年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.1PCT至0.56%，主要系門店數(shù)量增多，產(chǎn)生更多的POS平臺(tái)手續(xù)費(fèi)。受公司銷售規(guī)模擴(kuò)張、門店和銷售人員數(shù)量增長(zhǎng)較快等因素影響，2021年公司銷售費(fèi)用達(dá)12.18億元，同增67.05%；管理費(fèi)用方面，2021年管理費(fèi)用同增7.77%至1.73億元，主要系隨公司規(guī)模增長(zhǎng)，管理人員薪酬等行政費(fèi)用支出同比增加。得益于規(guī)模效應(yīng)和費(fèi)用管理優(yōu)化，2021年銷售/管理費(fèi)用率同降3.25PCT/2.77PCT至26.35%/3.74%。2021年年公司存貨達(dá)4.40億元，同增48.07%，存貨主要為原材料和產(chǎn)成品，隨著銷售規(guī)模擴(kuò)大，存貨有所增長(zhǎng)；公司存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升，2021年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)96天，較2020年下降26天。
持續(xù)強(qiáng)化品牌、研發(fā)、運(yùn)營(yíng)等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升品牌美譽(yù)度。展望2022年，公司將繼續(xù)推進(jìn)在品牌、零售運(yùn)營(yíng)和組織能力方面規(guī)劃。在品牌傳播方面，公司將擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)群體至擁有情感表達(dá)需求的人群，并相應(yīng)調(diào)整品牌傳播渠道和傳統(tǒng)媒體推廣測(cè)試，以觸達(dá)更廣泛的消費(fèi)客群。在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司將細(xì)分不同用戶的需求，創(chuàng)造更多品牌化、情感化、差異化、精細(xì)化的產(chǎn)品，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局。在零售運(yùn)營(yíng)方面，公司持續(xù)優(yōu)化線下門店拓展，計(jì)劃在2022年新開(kāi)店鋪200家以上，并致力于提升店鋪體驗(yàn)、服務(wù)體驗(yàn)，為公司品牌文化傳播和組織結(jié)構(gòu)升級(jí)賦能。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：
由于2022年3月以來(lái)新冠肺炎疫情影響銷售，我們下調(diào)2022-23年歸母凈利為16.44/21.14億元（原值為17.45/22.91億元），新增2024年凈利預(yù)測(cè)為25.45億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年14.83倍PE。公司打造細(xì)分行業(yè)新消費(fèi)龍頭，成長(zhǎng)路徑明確，未來(lái)有望持續(xù)擴(kuò)張搶占市場(chǎng)份額，目前估值相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱谳^低水平，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：婚慶鉆石市場(chǎng)景氣度下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、門店拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為128.5。證券之星估值分析工具顯示，迪阿股份（301177）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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