東方證券股份有限公司蒯劍,黃驥,余斯杰近期對凱盛科技(600552)進行研究并發(fā)布了研究報告《凱盛科技2022年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，新材料板塊表現(xiàn)亮眼》，本報告對凱盛科技給出買入評級，認為其目標價位為10.27元，當(dāng)前股價為9.47元，預(yù)期上漲幅度為8.45%。
凱盛科技(600552)
核心觀點
【資料圖】
整體業(yè)務(wù)繼續(xù)向好， 新材料與政府補助對沖電顯業(yè)務(wù)下滑。 公司 22H1 收入/歸母凈利達 26.3/0.99 億， YoY-22.4%/+17.2%。 毛利率為 16.4%， YoY+2.7pct。 收入下滑，主要受消費電子行業(yè)不景氣影響，公司電子顯示業(yè)務(wù)出現(xiàn)業(yè)績下滑。而凈利潤上升， 主要得益于： 1.新材料板塊中的鋯系產(chǎn)品以及球硅粉的放量， 2.政府補助大幅提升， 22H1 政府補助為 0.74 億元， YoY+202.5%。公司 22H1 扣非凈利為 0.44 億元， YoY-35.1%。而高毛利的新材料板塊收入提升，低毛利的電顯收入下降使得公司毛利率整體提升。 展望未來，我們預(yù)計新材料板塊將延續(xù)良好發(fā)展勢頭， UTG 二期部分產(chǎn)能土建已封頂預(yù)計 10 月啟動凈化裝修， 有望為明年業(yè)績帶來新增長點。
新材料板塊亮點層出不窮。 傳統(tǒng)材料如電熔氧化鋯/硅酸鋯價格依然保持在高位，雖然成本有所上漲，但盈利依然可觀。 22H1 啟動球形材料年產(chǎn) 6000 噸的擴產(chǎn)計劃，完成后，產(chǎn)能將達 1.4 萬噸。年產(chǎn) 5000 噸的高純合成二氧化硅項目成為市場關(guān)注焦點，中試線整體建設(shè)已完成，有望于 23 年底陸續(xù)投產(chǎn)，由于純度能達到 6N-7N，且具有一定成本優(yōu)勢，預(yù)計將用于光伏/半導(dǎo)體領(lǐng)域。中試線相關(guān)產(chǎn)品已送下游驗證，效果良好。未來公司的球形材料/活性鋯/鈦酸鋇產(chǎn)品規(guī)模有望持續(xù)擴大。
UTG 產(chǎn)能建設(shè)順利。 UTG 二期項目土建已封頂，預(yù)計 10 月份啟動凈化裝修。一次成型玻璃順利的情況下，將可能減少部分減薄設(shè)備投資。目前 UTG 的良率持續(xù)提升，生產(chǎn)成本不斷下降。一次成型的 UTG 的中試線已啟動建設(shè)， 如果此工藝獲得成功，良率將大幅提升，對 UTG 行業(yè)意義深遠，成本壓降有較大促進作用。
電子顯示業(yè)務(wù)低谷即將度過。 深圳國顯 22H1 業(yè)績下滑明顯（收入/凈利潤 YoY-33%/-75%），筆記本/平板顯示模組需求疲弱。據(jù)中商/華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 22H1 中國平板/筆記本電腦出口量6283/8835萬臺， YoY-11.3%/-17.3%。行業(yè)一旦企穩(wěn)，相關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計也將見底反彈。公司擁有較完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，在成本控制、質(zhì)量一致性、柔性生產(chǎn)、快速響應(yīng)等方面依然有較強競爭優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資建議
下修 22-24 年 EPS 至 0.24/0.45/0.58 元（原值 0.39/0.52/0.76 元） ， 主要對 UTG 玻璃/電子顯示業(yè)務(wù)做了下修，同時對新材料板塊收入做了上修， 參考可比公司估值水平，采用分部估值法分別給予 2023 年新材料板塊/顯示板塊 24/24 倍 PE 的估值，對應(yīng)目標價 10.27 元， 維持“ 買入” 評級。
風(fēng)險提示
UTG 放量與價格不及預(yù)期，顯示模組擴產(chǎn)不及預(yù)期，客戶變動風(fēng)險，政府補助波動
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，萬聯(lián)證券夏清瑩研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.33%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.56億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.85。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為13.5。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，凱盛科技（600552）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標1.5星，好價格指標2星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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