浙商證券股份有限公司馬莉,王長龍,湯秀潔近期對魯商發(fā)展(600223)進行研究并發(fā)布了研究報告《魯商發(fā)展點評報告：擬剝離房地產業(yè)務，堅定玻尿酸產業(yè)鏈轉型》，本報告對魯商發(fā)展給出增持評級，當前股價為8.7元。
【資料圖】
魯商發(fā)展(600223)
擬剝離地產業(yè)務，輕裝上陣聚焦大健康產業(yè)。11月15日公司公告，擬將房地產開發(fā)業(yè)務相關資產負債轉讓至控股股東山東省商業(yè)集團或其所屬公司。本次交易不涉及發(fā)行股份，不會導致控股股東和實控人變更，預計6個月內披露預案或報告書。去年開始公司即計劃轉型為以化妝品為主的大健康企業(yè)，地產業(yè)績收縮+化妝品高增成為今年主旋律。但考慮到房地產去化速度慢，公司擬通過重大資產出售盡快剝離地產。此前地產利息費用化+結算毛利低致Q3虧損，本次出售將改善公司資產質量，聚焦大健康業(yè)務發(fā)展。
依托底層技術能力，原料+醫(yī)藥+化妝品三輪驅動。公司剩余其他業(yè)務21年收入合計約31億元，歸母凈利潤合計約2.5億元；22年1-9月收入合計約25億元，歸母凈利潤合計約2億元。其中：
化妝品業(yè)務：主品牌為璦爾博士和頤蓮。21年化妝品收入14.9億（+117%），其中頤蓮6.5億（+73%），璦爾博士7.4億（+272%），核心公司福瑞達生物凈利潤1.7億元，對應凈利率10%-12%。22年Q1-Q3化妝品收入14.3億（+44%），其中頤蓮5.4億（+26%），璦爾博士7.5億（+53%），其中受濟南新工廠產能爬坡等因素影響，單Q3凈利率低于10%略有波動，后續(xù)有望企穩(wěn)回升。
原料板塊：主要為焦點生物（全球第二大玻尿酸原料龍頭、控股60%）和福瑞達生物科技（聚谷氨酸、依克多因等化妝品食品原料）。21年收入2.4億（+22%），毛利率37.1%；22年1-9月收入2.3億（+32%）。
醫(yī)藥板塊：主要為博士倫福瑞達（持股30%，眼骨科玻尿酸產品如潤潔）+明仁福瑞達（持股60.71%，中成藥等）。21年持股30%的博士倫福瑞達凈利潤2.4億元，貢獻投資收益6930萬元；持股60.71%的明仁福瑞達，凈利潤2194萬元，并表凈利潤1332萬。
未來展望：全產業(yè)鏈布局+精細化營銷，美妝新銳冉冉升起
公司依托內部皮膚科博士+山東藥學科學院科研實力，實現各項核心原料研發(fā)→產品生產的全產業(yè)鏈布局，內功扎實，爆品打造能力持續(xù)驗證。B端業(yè)務原料龍頭地位穩(wěn)固，推出高端原料品牌“百阜”，已與御泥坊、完達山等知名企業(yè)建立合作。C端化妝品業(yè)務未對單一主播或渠道過度依賴，合理分配資源至眾多中腰部主播，并通過入駐屈臣氏、銀泰等線下品牌店，開設璦爾博士門店等方式實現廣泛觸達，業(yè)績增長+勢能提升+流量強化三者共振向上，后續(xù)發(fā)展動能充沛。
盈利預測與估值
公司卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，擬剝離地產業(yè)務，積極轉型大健康產業(yè)，化妝品業(yè)務揚帆起航，有望迎來估值體系重塑。預計22-24年歸母凈利潤分別為1.7/3.0/4.8億元，同比-53%/76%/61%，對應PE為47/27/17倍，維持增持評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇、盈利能力波動風險、資產出售不確定性等
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國盛證券鞠興海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.4%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.94億，根據現價換算的預測PE為14.75。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級10家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為10.61。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，魯商發(fā)展（600223）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、存貨/營收率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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