重慶西山科技股份有限公司（下稱(chēng)“西山科技”）IPO迎來(lái)大考。

就業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，報(bào)告期內(nèi)西山科技的營(yíng)收與凈利潤(rùn)均取得了良好的增長(zhǎng)，但深挖發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或與“經(jīng)銷(xiāo)商囤貨”有關(guān)，這給西山科技的業(yè)績(jī)真實(shí)性增添了一重不確定性。除此之外，西山科技實(shí)控人郭毅軍低買(mǎi)高賣(mài)狂賺超6000萬(wàn)也引起了市場(chǎng)高度關(guān)注。

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經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)疑云

西山科技成立于1999年，是一家醫(yī)療器械企業(yè)，公司主要從事手術(shù)動(dòng)力裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)、耗材及配件等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于神經(jīng)外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多個(gè)臨床領(lǐng)域。

就經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)而言，2019年至2022年上半年，西山科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8249.6萬(wàn)元、1.27億元、2.09億元、1.12億元，2019年至2021年，公司的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到59.11%，呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。其中，手術(shù)動(dòng)力裝置是對(duì)西山科技營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊，占各期總營(yíng)收的比重分別為91.49%、98.37%、97.83%、 98.4%。

雖然營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，但西山科技的盈利情況并不盡如人意。和訊財(cái)經(jīng)注意到， 2019年西山科技虧損5419.88萬(wàn)元，2020年才開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，當(dāng)期凈利潤(rùn)為1419.07萬(wàn)元，2021年是西山科技迄今為止業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好的一年，但其凈利潤(rùn)也未能破億，僅錄得6142.94萬(wàn)元。

從銷(xiāo)售模式來(lái)看，西山科技以經(jīng)銷(xiāo)為主，報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)的收入占總營(yíng)收的比重分別高達(dá)98.66%、99.34%、98.49%和98.76%，其中買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo)的收入占總經(jīng)銷(xiāo)收入的比重在98%以上，且2020年以后占比達(dá)到100%。從上述數(shù)據(jù)不難看出，西山科技營(yíng)收取得高速增長(zhǎng)主要得益于經(jīng)銷(xiāo)商們的采購(gòu)量逐年加大。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，西山科技的前十大經(jīng)銷(xiāo)商均存在期末庫(kù)存。

對(duì)此，西山科技在首輪問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中解釋稱(chēng)，對(duì)于有明確預(yù)期的終端醫(yī)院需求，部分經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)對(duì)公司產(chǎn)品進(jìn)行提前備貨。

然而，西山科技的前十大經(jīng)銷(xiāo)商中，大多數(shù)經(jīng)銷(xiāo)商的終端醫(yī)院均非當(dāng)期前十大終端銷(xiāo)售客戶(hù)。以鄭州博創(chuàng)醫(yī)療為例，該公司長(zhǎng)期為西山科技前十大經(jīng)銷(xiāo)商之一，其對(duì)應(yīng)的主要終端銷(xiāo)售醫(yī)院包括鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院、南陽(yáng)市中心醫(yī)院、鄭州頤和醫(yī)院、汝州市人民醫(yī)院、鄭州市第三人民醫(yī)院等，但報(bào)告期各期，上述醫(yī)院中僅鄭州大學(xué)第一附屬醫(yī)院出現(xiàn)在西山科技前十大終端醫(yī)院名單中。

不僅如此，西山科技的主要經(jīng)銷(xiāo)商中，鄭州博創(chuàng)醫(yī)療、青島內(nèi)德維德醫(yī)療、合肥壹太醫(yī)療、金華市正凱醫(yī)療、上海載溪商貿(mào)等經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存余額均顯著高于備貨周期內(nèi)預(yù)期用量。例如，2020年、2021年，上海載溪商貿(mào)同一控制的企業(yè)上海憬奧向西山科技采購(gòu)乳腺外科整機(jī)34臺(tái)及配套耗材1188件，但截止2022年6月底，上海憬奧總共僅售出整機(jī)3臺(tái)。

耐人尋味的是，即便明知賣(mài)不出去，西山科技的部分經(jīng)銷(xiāo)商也堅(jiān)持向公司采購(gòu)。以鄭州博創(chuàng)醫(yī)療為例，2020年，該經(jīng)銷(xiāo)商向西山科技采購(gòu)手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)的金額為389.31萬(wàn)元，當(dāng)期僅售出139.6萬(wàn)元，期末庫(kù)存為286.26萬(wàn)元；2021年，該經(jīng)銷(xiāo)商繼續(xù)加大采購(gòu)量，向西山科技采購(gòu)手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)的金額為452.66萬(wàn)元，當(dāng)期銷(xiāo)售286.83萬(wàn)元，期末庫(kù)存達(dá)到452.09萬(wàn)元；即便期末庫(kù)存逐年增加，2022年上半年，鄭州博創(chuàng)醫(yī)療仍然向西山科技采購(gòu)了144.18萬(wàn)元的手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)。

西山科技經(jīng)銷(xiāo)商不顧實(shí)際需求“囤貨”背后，是否別有隱情？

據(jù)招股書(shū)披露，西山科技的經(jīng)銷(xiāo)商金華市正凱醫(yī)療實(shí)控人熊惠敏和鄭州博創(chuàng)實(shí)控人姚振勇曾是公司股東，2021年4月，熊惠敏和姚振勇分別以28.50元/股、25.30元/股從郭毅軍處受讓投資份額，從而間接持有西山科技2萬(wàn)股和3萬(wàn)股。2022年5月，上述二人以50元/股全部轉(zhuǎn)讓給郭毅軍，這才退出西山科技股東行列。

在金華市正凱醫(yī)療、鄭州博創(chuàng)間接持有西山科技股份并短期內(nèi)取得較大股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的情況下，西山科技及其實(shí)控人與上述兩家經(jīng)銷(xiāo)商及其實(shí)控人是否存在相關(guān)利益約定？經(jīng)銷(xiāo)商金華市正凱醫(yī)療、鄭州博創(chuàng)是否存在協(xié)助西山科技囤貨的情形？或有待西山科技給出合理解釋。

此外，西山科技在選擇經(jīng)銷(xiāo)商方面似乎有些言行不一。

據(jù)西山科技稱(chēng)，在買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo)模式下，公司從企業(yè)資質(zhì)、歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)開(kāi)拓能力、學(xué)術(shù)推廣水平、區(qū)域優(yōu)勢(shì)和渠道資源等多方面調(diào)查，在全國(guó)各區(qū)域篩選合適的經(jīng)銷(xiāo)商簽訂經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議。

但和訊財(cái)經(jīng)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，西山科技的前十大經(jīng)銷(xiāo)商中，有不少剛剛成立便與西山科技簽訂了經(jīng)銷(xiāo)協(xié)議的公司。例如，廣東捷利康醫(yī)療成立于2020年6月份，成立當(dāng)年便與西山科技達(dá)成合作；江西鴻云醫(yī)療旗下的江西墨軒貿(mào)易成立于2020年4月份，同樣于創(chuàng)立當(dāng)年成為西山科技的經(jīng)銷(xiāo)商。

對(duì)于剛剛成立的公司，西山科技如何考量企業(yè)資質(zhì)、歷史業(yè)績(jī)、渠道資源等？最終又是如何在上述企業(yè)剛剛成立就決定與之達(dá)成合作的？值得追問(wèn)。

實(shí)控人低買(mǎi)高賣(mài)狂賺超6000萬(wàn)

郭毅軍、李代紅夫婦是西山科技的實(shí)控人，本次發(fā)行前，上述二人直接或間接控制西山科技59.64%的表決權(quán)，對(duì)應(yīng)2370.78萬(wàn)股股份。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，郭毅軍曾多次低價(jià)受讓公司股權(quán)，并在低價(jià)受讓后迅速以高價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)苯荧@利超過(guò)6000萬(wàn)元。

根據(jù)招股書(shū)，2020年12，西山科技注冊(cè)資本由3161.47萬(wàn)元增加至3556.65萬(wàn)元，此次新增的395.18萬(wàn)元注冊(cè)資本增資價(jià)格為25.30元/股。

而令人感到不解的是，2020年12月時(shí)，西山科技新增注冊(cè)資本增資價(jià)格已達(dá)到25.30元/股，但在郭毅軍此后兩次股權(quán)受讓中，其受讓價(jià)格卻遠(yuǎn)低于上述增資價(jià)格。

和訊財(cái)經(jīng)注意到，2021 年 3 月，郭毅軍從重慶華犇處以 14.23 元/股的價(jià)格受讓51.74萬(wàn)股公司股份；同年5月份，郭毅軍再次以14.72 元/股的價(jià)格，從重慶漢能、北京漢能、北京信怡受讓股份373.57萬(wàn)股。上述兩次股權(quán)受讓的價(jià)格甚至不足公司前述增資價(jià)格的三分之二。

值得留意的是，在完成上述股權(quán)受讓后，郭毅軍迅速以高價(jià)轉(zhuǎn)手。

2021年3月份，郭毅軍以25.31元/股的價(jià)格向賈福蓉轉(zhuǎn)讓股份10萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)為253.10萬(wàn)元；2021年5月份，郭毅軍以28.50元/股的價(jià)格先后向永修觀由、嘉興觀由、嘉興元徠轉(zhuǎn)讓其所持西山科技股份合計(jì)192.98萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)為5500萬(wàn)元；2021年6月，郭毅軍再次以28.50元/股的價(jià)格，先后向福建宜德、劉暢分別轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)合計(jì)52.63萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)為1500萬(wàn)元；2021年9月，郭毅軍以38.84元/股的價(jià)格分別向劉洪泉、蘇州金闔轉(zhuǎn)讓公司股份51.49萬(wàn)股、77.24萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)分別為2000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算，2021年3月至9月期間，郭毅軍合計(jì)轉(zhuǎn)讓其所持有的西山科技股份384.34萬(wàn)股，交易對(duì)價(jià)合計(jì)為1.23億元。

需要指出的是，郭毅軍2021 年 3 月從重慶華犇處受讓西山科技股份的交易對(duì)價(jià)為736.46萬(wàn)元，2021年5月份從重慶漢能、北京漢能、北京信怡受讓公司股份的交易對(duì)價(jià)合計(jì)為5500萬(wàn)元。

若以此計(jì)算，短短半年內(nèi)，郭毅軍便通過(guò)低買(mǎi)高賣(mài)的操作直接獲利6753.14萬(wàn)元，同時(shí)還收獲了西山科技40.94萬(wàn)股股份。如此高回報(bào)背后是否別有隱情？或有待監(jiān)管關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 動(dòng)力裝置 期末庫(kù)存