國(guó)金證券(600109)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，22年風(fēng)電招標(biāo)量高景氣下有望推動(dòng)23年風(fēng)電裝機(jī)大年。同時(shí)風(fēng)機(jī)大型化協(xié)同海上風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)下，風(fēng)電軸承作為國(guó)產(chǎn)替代屬性較強(qiáng)的零部件環(huán)節(jié)，伴隨上游原材料價(jià)格逐步企穩(wěn)、下游需求擴(kuò)大后，國(guó)內(nèi)軸承廠商有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。風(fēng)電軸承環(huán)節(jié)關(guān)注三個(gè)細(xì)分方向：1)受益國(guó)產(chǎn)替代，具備高成長(zhǎng)性的大功率主軸軸承;2)大型化趨勢(shì)下滲透率有望提升的獨(dú)立變槳軸承;3)有望應(yīng)用在齒輪箱中實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”的新產(chǎn)品軸承如滑動(dòng)軸承。
建議關(guān)注：風(fēng)電軸承國(guó)產(chǎn)化領(lǐng)頭企業(yè)新強(qiáng)聯(lián)(300850.SZ)、積極切入軸承領(lǐng)域的鍛件龍頭恒潤(rùn)股份(603985)(603985.SH)、風(fēng)電滾子核心供應(yīng)商五洲新春(603667)(603667.SH)以及自潤(rùn)滑龍頭企業(yè)長(zhǎng)盛軸承(300718)(300718.SZ)。
國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：
【資料圖】
風(fēng)電行業(yè)高景氣，裝機(jī)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)。
根據(jù)GWEC統(tǒng)計(jì)，2022-25年全球風(fēng)電總裝機(jī)為101/102/106/119GW，年復(fù)合增速6%，其中海風(fēng)裝機(jī)9/13/14/25GW，年復(fù)合增速41%。該行預(yù)計(jì)2022-25年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)有望達(dá)50/80/88/100GW。該行認(rèn)為當(dāng)下驅(qū)動(dòng)風(fēng)電行業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的因素有三：
因素一：雙碳政策環(huán)境下“十四五”期間我國(guó)各省風(fēng)電總裝機(jī)規(guī)劃達(dá)310GW，2021-22年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)僅100GW左右，未來(lái)三年風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望超70GW;
因素二：風(fēng)機(jī)大型化協(xié)同降本推動(dòng)行業(yè)周期轉(zhuǎn)成長(zhǎng)，收入端上升(風(fēng)電平價(jià)，同時(shí)風(fēng)機(jī)大型化帶動(dòng)發(fā)電效率、發(fā)電小時(shí)數(shù)提升)和成本端下降(風(fēng)機(jī)大型化攤銷(xiāo)成本，同時(shí)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)下降，帶動(dòng)風(fēng)電初始投資成本下降)驅(qū)動(dòng)風(fēng)電項(xiàng)目IRR上升，有望推動(dòng)裝機(jī)量持續(xù)提升;
因素三：海上風(fēng)電高景氣，預(yù)計(jì)海風(fēng)新增裝機(jī)22-25年5/12/15/18GW，年復(fù)合增速達(dá)53%。
該行測(cè)算25年我國(guó)風(fēng)電軸承市場(chǎng)空間有望達(dá)340億元，2022-25年年復(fù)合增速可達(dá)31.6%。
風(fēng)電軸承是連接機(jī)組中傳動(dòng)、偏航和變槳等系統(tǒng)轉(zhuǎn)向的重要部件，位于風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游，行業(yè)整體毛利率約為30%左右，為高附加值環(huán)節(jié)。
風(fēng)電軸承作為風(fēng)電零部件國(guó)產(chǎn)化率較低的環(huán)節(jié)，在風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)下，其單位價(jià)值量占比持續(xù)提升，具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性。根據(jù)該行測(cè)算，2025年我國(guó)主軸軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承市場(chǎng)規(guī)模有望分別達(dá)到116/138/86億元。
風(fēng)電大型化趨勢(shì)下，軸承環(huán)節(jié)成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)，有望逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。
主軸軸承是風(fēng)機(jī)中單價(jià)最貴、技術(shù)壁壘較高的軸承。目前主軸軸承國(guó)產(chǎn)化率約33%，低功率機(jī)型雖已基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，而大功率機(jī)型主軸軸承市場(chǎng)仍由SKF、舍弗勒等外資廠商主導(dǎo)。
目前國(guó)內(nèi)頭部廠商開(kāi)始掌握無(wú)軟帶淬火技術(shù)，同時(shí)在降本趨勢(shì)下國(guó)產(chǎn)品牌價(jià)格普遍低于進(jìn)口品牌。當(dāng)下國(guó)內(nèi)企業(yè)處于大兆瓦主軸承的研發(fā)、樣機(jī)試用階段，該行判斷主軸軸承將逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。偏航變槳軸承技術(shù)含量略低于主軸軸承，毛利率約為主軸軸承的一半。
國(guó)內(nèi)廠商的技術(shù)已較為成熟，瓦軸、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、京冶、天馬等廠商目前占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)位置。該行認(rèn)為獨(dú)立變槳軸承在大型化和海上風(fēng)電高景氣趨勢(shì)下有望加速滲透，目前能夠生產(chǎn)獨(dú)立變槳軸承的廠商較少，僅有如新強(qiáng)聯(lián)、天馬等將三排圓柱滾子軸承應(yīng)用于變槳軸承。齒輪箱軸承技術(shù)含量較高，品類(lèi)繁多，占齒輪箱總成本20%以上，當(dāng)下基本依賴(lài)進(jìn)口，目前國(guó)內(nèi)只有極少數(shù)軸承廠商處于起步階段。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞： 主軸軸承 國(guó)金證券 海上風(fēng)電
