東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤,郭亞男近期對通威股份(600438)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年業(yè)績預告點評：電池組件深化布局，龍頭進一步成長！》，本報告對通威股份給出買入評級，認為其目標價位為58.50元，當前股價為41.78元，預期上漲幅度為40.02%。
通威股份(600438)
【資料圖】
投資要點
事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤252-272億元，同增207%-231%，扣非歸母凈利潤260-280億元，同增206%-230%。2022Q4歸母凈利潤34.70-54.70億元，同增53.33%-141.70%，環(huán)增-63.49%-42.46%，扣非歸母凈利潤40.2-60.20億元，同增57.29%-135.55%，環(huán)增-57.63%-36.54%。業(yè)績符合預期。
2022年硅料價格高企、全年盈利高增。我們預計公司2022年硅料權益出貨約20萬噸，同增約100%，其中2022Q4出貨7萬噸，權益出貨約5.5萬噸，同增約59%。公司硅料產(chǎn)能持續(xù)擴張，2023年新增樂山三期12萬噸，年底名義產(chǎn)能達35萬噸，2024-2026年將提升至80-100萬噸。我們預計公司2023年硅料出貨30萬噸+，權益出貨25-26萬噸；憑借規(guī)模效應+工藝控制，公司硅料成本位于行業(yè)優(yōu)勢地位，較二線企業(yè)平均成本低1萬，龍頭優(yōu)勢進一步穩(wěn)固。
電池盈利持續(xù)改善、新技術加速布局。我們預計2022年公司電池銷量46-48GW，同增約31-37%，其中2022Q4銷量約15GW，環(huán)增近50%；受益于大尺寸供需緊張+占比提升，我們測算單瓦凈利約1毛，環(huán)比提升5分。公司加深布局N型技術，8.5GWTOPCon已于2022年底投產(chǎn)，我們預計2023Q2滿產(chǎn)。青龍一期16GWTOPCon已完成招標，我們預計2023Q3開始投產(chǎn)，另有16GW新技術將在年底投產(chǎn)，屆時電池產(chǎn)能達100GW。我們預計公司2023年電池出貨70GW+，其中TOPCon約10GW，帶動盈利能力結構性提升！
組件出貨高速增長、產(chǎn)能加速布局。公司縱向布局組件業(yè)務，打造通威自主品牌。產(chǎn)能上，2022年底公司組件產(chǎn)能約13-14GW，2023年組件新增產(chǎn)能66GW，我們預計年底達80GW。出貨上，公司2022年組件出貨約8GW+，其中2022Q4出貨5-6GW；展望2023年，我們預計公司組件出貨約30GW，盈利將觸底反彈；2024年進一步提升至50GW+。布局組件高速增長，龍頭迎進一步成長！
盈利預測與投資評級：基于硅料價格快速下行，我們下調盈利預測，我們預計2022-2024年歸母凈利潤262/175/161億元（前值279/215/212億元），同比+220%/-33%/-8%，我們給予2023年15xPE，目標價58.5元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，政策不及預期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券(601788)黃帥斌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.65%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利281.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為6.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機構給出評級，買入評級21家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為66.2。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，通威股份（600438）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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