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格隆匯4月17日丨東吳證券(601555)發(fā)研報(bào)指，科達(dá)利(002850)22年歸母凈利9.01億元，符合市場(chǎng)預(yù)期，23Q1業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期。公司22年?duì)I收87億元，同增94%；歸母凈利9億元，同增 66%；扣非凈利8億元，同增64%；22 年毛利率為24%，同減2pct，其中Q4歸母凈利3億，環(huán)增23%，Q4毛利率24%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)告23Q1歸母凈利2.2-2.5億元，同增30%-48%，環(huán)減19%-29%，超市場(chǎng)預(yù)期。

Q4盈利水平亮眼，23年預(yù)計(jì)可維持10%凈利率。公司2年收入87億符合市場(chǎng)預(yù)期，其中寧德時(shí)代(300750)為第一大客戶收入占比達(dá)39%，公司占寧德時(shí)代 40%左右，在二線中創(chuàng)新航、億緯鋰能(300014)等廠商中為絕對(duì)主供，客戶結(jié)構(gòu)良好?？?3年，該行預(yù)計(jì)公司在寧德份額提升至 40%+，疊加4680及海外工廠起量貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)23年全年收入150 億，同增70%，23Q1預(yù)計(jì)收入23億元，同增 47%，明顯好于行業(yè)平均。盈利端，2022年毛利率24%，凈利率 10.6%，其中Q4凈利率11.6%，環(huán)增2pct，盈利能力亮眼，預(yù)計(jì)23Q1及23年凈利率可維持10%。

公司全面領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，全球市占率持續(xù)提升。結(jié)構(gòu)件行業(yè)定制化程度高，23年結(jié)構(gòu)件價(jià)格小幅年降，行業(yè)格局穩(wěn)定；公司緊隨全球和國(guó)內(nèi)電池大客戶前瞻布局產(chǎn)能，具有設(shè)備、原材料和良率的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)有歐洲三大基地已投產(chǎn)，為 Northvolt、ACC、寧德時(shí)代德國(guó)工廠絕對(duì)主供，我們預(yù)計(jì)23年貢獻(xiàn)約10億收入，24年彈性更加明顯。此外公司充分受益于電池技術(shù)升級(jí)，4680大圓柱結(jié)構(gòu)件23年有望貢獻(xiàn) 5 億+收入，支撐公司全球份額進(jìn)一步提升。

公司存貨增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。22年公司期間費(fèi)用9億，期間費(fèi)用率10%，同增0.1pct。22年底存貨 12 億，較年初增長(zhǎng) 88%；應(yīng)收賬款28億，較年初增長(zhǎng) 83%；22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額4.38 億，同增31%，其中 Q4 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.89億，環(huán)增 6174%。、

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)銷量增速影響，該行略下修23-25 年歸母凈利15/21/30億元(23-24 年原預(yù)測(cè)值為 15/22億元)，同增67%/42%/41%，對(duì)應(yīng)PE為21x/15x/11x，給予23年35x，目標(biāo)價(jià)224元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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