華福證券有限責(zé)任公司鄧偉,游寶來(lái)近期對(duì)中科電氣(300035)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高價(jià)庫(kù)存拖累短期盈利，突破海外客戶推進(jìn)國(guó)際化發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)中科電氣給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為21.38元，當(dāng)前股價(jià)為13.01元，預(yù)期上漲幅度為64.34%。
(資料圖片)
中科電氣(300035)
22Q4及23Q1季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，階段觸底：22Q4實(shí)現(xiàn)收入15.12億，同+88%，環(huán)-12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.62億，同-154%，環(huán)-138%；扣非-0.05億，同-105%，環(huán)-103%；毛利率達(dá)15.5%，同-6.8pct，環(huán)-2.9pct；凈利潤(rùn)率-4.2%。23Q1實(shí)現(xiàn)收入10.41億，同+21%，環(huán)-31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利-1.35億，同-205%；扣非-1.34億，同-196%；毛利率達(dá)7.8%，同-19.3pct，環(huán)-7.6pct；凈利潤(rùn)率達(dá)-13.8%。
前期高價(jià)庫(kù)存減值，單噸盈利出現(xiàn)虧損：預(yù)計(jì)22Q4負(fù)極銷量達(dá)3.35萬(wàn)噸，同+69%，環(huán)-4%，負(fù)極單噸扣非歸母凈利為-0.04萬(wàn)元/噸（加回減值為0.26萬(wàn)元/噸），環(huán)-0.53萬(wàn)元/噸；預(yù)計(jì)23Q1負(fù)極銷量達(dá)2.45萬(wàn)噸，同+23%，環(huán)-27%，剔除機(jī)械設(shè)備業(yè)務(wù)利潤(rùn)后，負(fù)極單噸扣非歸母凈利為-0.59萬(wàn)元/噸（加回減值為-0.20萬(wàn)元/噸），環(huán)-0.55萬(wàn)元/噸。主要由于：1）高價(jià)存貨減值：負(fù)極生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，從原料采購(gòu)到確認(rèn)收入的周期接近一個(gè)季度，成品定價(jià)和成本之間產(chǎn)生錯(cuò)配。22年8月開(kāi)始石墨化價(jià)格從高位2.8萬(wàn)元/噸持續(xù)下跌至目前的1.2萬(wàn)元/噸；石油焦價(jià)格同樣從7月開(kāi)始從高位0.9萬(wàn)元/噸持續(xù)下跌到0.37萬(wàn)元/噸。Q4需求不及預(yù)期，導(dǎo)致公司被動(dòng)累積高價(jià)庫(kù)存，22Q4、23Q1分別計(jì)提減值0.99、0.96億元。2）需求不足導(dǎo)致開(kāi)工率降低，拖累固定成本攤銷。3）Q1石墨化自給率不高：公司必須優(yōu)先消耗石墨化半成品庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)Q1自有石墨化產(chǎn)能未打滿。
展望后市：我們認(rèn)為23Q1是對(duì)公司盈利能力的極限壓力測(cè)試，預(yù)計(jì)Q2基本能消耗完高價(jià)庫(kù)存，出貨也有望環(huán)比提升。公司后續(xù)投產(chǎn)的貴安、云南新產(chǎn)能電費(fèi)更低、設(shè)備電耗更低、一體化產(chǎn)能將降低管理費(fèi)用/周轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)，同時(shí)石墨化自供率提升也有利于進(jìn)一步降本?？蛻艚Y(jié)構(gòu)上，公司2022年成功開(kāi)發(fā)韓國(guó)LG客戶，全球化進(jìn)程順利進(jìn)行。
盈利預(yù)測(cè)：鑒于鋰電負(fù)極行業(yè)供需關(guān)系變化、價(jià)格快速下跌，我們基于過(guò)去兩個(gè)季度實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，下調(diào)對(duì)公司出貨和價(jià)格、盈利等預(yù)期，預(yù)計(jì)2023-2025年公司出貨18/27/38萬(wàn)噸（前次預(yù)測(cè)為24.7/37.2/-萬(wàn)噸），調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)期為6.2/10.2/16.5億元（前次預(yù)測(cè)為12.3/18.1/-億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為14.4/8.7/5.4倍，給予2023年目標(biāo)PE25倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為21.38元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)進(jìn)行等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券何家金研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.49%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為23.49。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.76。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中科電氣（300035）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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