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復星國際債務詳解：實際1000億負債對應2700億總資產(chǎn)

近期有關復星國際的各種傳聞不斷，引發(fā)了資本市場的波動。其中，“復星國際6500億債務壓頂”的說法在網(wǎng)絡上廣泛傳播，進一步加劇市場波動和恐慌。然而，詳細拆解復星國際債務，可以發(fā)現(xiàn)所謂“6500億”為誤讀。

復星國際2022年中報顯示，截至6月30日，復星國際合并報表后的有息借款約2600億元。這與網(wǎng)傳的6500億元相距甚遠，6500億元這個債務數(shù)字實際上是其合并報表的全部負債，包含了旗下保險公司、銀行等金融機構負債，而金融機構的負債和企業(yè)的傳統(tǒng)帶息債務不是同一個概念。

進一步拆解復星國際的2600億元債務，還包含了旗下如豫園股份和復星醫(yī)藥等并表上市子公司的債務；其債務由各上市公司獨立承擔償付責任。換言之，真正歸屬于復星國際的負債，只有1000億元左右，而相對應的是價值2700億元的總資產(chǎn)，對應的每股NAV（凈資產(chǎn)價值）應該在20元左右，不存在較大的償債壓力。

對此，也可從國內(nèi)外知名投行和券商最近發(fā)布的研報中得到驗證。

摩根士丹利于9月16日發(fā)表分析報告，報告認為近期中報復星合并層面負債數(shù)字主要是子公司層面的債務，估算其集團控股層面（Holdco）負債遠小于此，包括境內(nèi)外債券和銀行貸款等。這是大摩在短期內(nèi)第三次發(fā)表報告，認為復星國際融資能力穩(wěn)健，并重申“買入”評級，目標價11.4港元?！霸诂F(xiàn)金層面，由于公開市場關閉，可以理解公司近期出售一些流動資產(chǎn)來增強現(xiàn)金儲備。按估計，近期出售資產(chǎn)的現(xiàn)金回流加上本身持有的現(xiàn)金，足以滿足近期還款需求?！贝竽υ趫蟾嬷羞@樣描述。

9月15日，安信國際證券也發(fā)布研報，對復星國際維持“買入”評級，采用分部估值法進行估值測算，目標市值為1023億港元，對應目標價12.3港元，較當前價格有較大的上漲空間。

標普在9月16日的評級報告中表示，不利的外部市場環(huán)境提升了復星資產(chǎn)處置的操作風險，但沒有看到任何復星和銀行的合作關系被弱化的跡象，也不認為近期部分媒體的負面報道會影響復星向銀行提款的能力。標普意識到復星推進中的體量過100億元的銀團貸款，一旦落地，會給復星的流動性提供至關重要的支撐。

事實上，復星國際近期已與中國工商銀行、匯豐中國等多家中外資銀行簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)定，銀行渠道融資順暢。銀行的信心來自復星國際2022年中期業(yè)績展現(xiàn)的韌勁。2022年上半年，復星國際總收入達人民幣828.9億元，同比增長17.7%；反映其產(chǎn)業(yè)運營能力的核心指標企業(yè)經(jīng)營性利潤達人民幣23.3億元，同比上升35.5%。（吳展）

（CIS）

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